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杭州的臺風天終于可令人靜下心來梳理一下這次股災(zāi)的一些核心問題。2014年下半年，身邊一位投資圈的朋友開始創(chuàng)業(yè)，但沒有誰想到，因時因勢，他的公司會成為這次股災(zāi)形成的輿論焦點之一，而成為焦點的原因，僅是他和他的創(chuàng)業(yè)團隊，都有同一個背景，來自恒生電子。 恒生電子（600570），一家中國領(lǐng)先的金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商，據(jù)其2012年年報，公司在基金、證券、保險（放心保）、信托資管領(lǐng)域核心市場占有率分別為93%、80%、90%、75%，在證券賬戶系統(tǒng)、證券柜臺系統(tǒng)、銀行理財業(yè)務(wù)平臺、信托核心業(yè)務(wù)平臺、期貨核心系統(tǒng)的市場占有率分別為57%、43%、85%、41%、42%。由于恒生IT金融系統(tǒng)幾乎協(xié)助各大金融機構(gòu)掌握和管理其重要商業(yè)數(shù)據(jù)，在金融數(shù)據(jù)服務(wù)細分行業(yè)內(nèi)，被業(yè)內(nèi)視為占據(jù)壟斷地位的企業(yè)，在2014年被馬云收購。 進入2015年，A股市場迎來了七年未見的牛市行情，滬指一度超過5000點，創(chuàng)業(yè)板股票更是瘋漲，但隨后股災(zāi)的開始，讓恒生電子開發(fā)的HOMS系統(tǒng)走入監(jiān)管和公眾的視野，更讓開發(fā)HOMS系統(tǒng)的項目組成員們想不到的是，這款原本方便私募基金管理資產(chǎn)的軟件，會因場外配資而成為本次股災(zāi)核心中的核心。 那么，首先，我們來梳理幾個概念： 一、什么是恒生HOMS系統(tǒng)？ 恒生電子對HOMS系統(tǒng)的最早開發(fā)始于2012年。當時一些管理資產(chǎn)數(shù)額較大的私募基金客戶找到恒生電子，他們希望在原來簡單的網(wǎng)上交易系統(tǒng)之外，還能有一個更專業(yè)的系統(tǒng)去管理資產(chǎn)。恒生電子當時針對公募基金有一款O3的系統(tǒng)，于是在O3的基礎(chǔ)之上，經(jīng)過一定的改造，開發(fā)出一款方便私募基金管理資產(chǎn)的系統(tǒng)，取名HOMS（HUNDSUN,OMS，“恒生訂單管理系統(tǒng)”）。HOMS系統(tǒng)有兩個獨特的功能很受用戶的歡迎，一是可以將私募基金管理的資產(chǎn)分開，交由不同的交易員管理。比如一家私募基金管理資產(chǎn)10億元，它就可以通過HOMS將其分成10份，交由10個交易員管理，這樣就可以通過系統(tǒng)看到哪一個交易員買均價最低，或者賣均價最高，這就有了評價的機制。不僅有評價機制，HOMS系統(tǒng)還有風控機制，比如可以通過系統(tǒng)進行指令管理，要求交易員只能在一定的價格范圍內(nèi)買特定的股票。這些功能對于私募基金來說都特別重要。第二個功能是靈活的分倉。比如，現(xiàn)在很多私募基金通過不同的公司來發(fā)行不同的產(chǎn)品，將這些產(chǎn)品分倉到各個地方不方便管理，HOMS提供一套解決方案，為私募基金解決了既要分產(chǎn)品，又要將不同的產(chǎn)品對應(yīng)不同交易員管理的難題，困擾私募基金的交易員不足和分倉的問題就得以解決。后來，這些功能被一些地下配資公司所注意到，他們發(fā)現(xiàn)，使用恒生的HOMS系統(tǒng)既可以靈活地分倉，也可以方便地對融資客戶實行風控，這就將以前手動的操作過程自動化了。 二、什么是場外配資？ 配資就是借錢炒股，你出1w塊別人出9w塊，這就是10倍杠桿，掙了10%就等于賺了一萬相對本金翻番，跌10%配資公司就會強制平倉，股民損失所有本金。場外配資是因為“融資融券”門檻較高，杠桿比例控制嚴格而出現(xiàn)，在浙江的溫州、臺州等地歷來興旺,并且利潤驚人,但這個行業(yè)的風控一直比較原始，往往只能通過黑社會催收等手段實現(xiàn)。2014年，隨著政府鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，一些P2P公司逐漸發(fā)現(xiàn)HOMS系統(tǒng)在風控上的優(yōu)勢，紛紛加入了配資業(yè)，并形成了負債端給用戶固定收益的產(chǎn)品，資產(chǎn)端給股票融資客戶融資的商業(yè)模式，典型如前文開頭提到朋友創(chuàng)立的米牛網(wǎng)，形成了一大批場外配資公司。 配資公司以恒生電子的homs系統(tǒng)為核心，表現(xiàn)形式看上去功能僅僅是一個股票賬戶可以讓很多人一起操作，而實際上該系統(tǒng)擊穿了中國證監(jiān)會的監(jiān)管，比如外資可以通過homs系統(tǒng)進入股市，完全不需要什么身份證，戶口本，監(jiān)管層都不知道誰賣的，而最可怕的是，實際上homs實現(xiàn)了一整套券商系統(tǒng)，也就是說最頂層的國營券商只是個接口，任何人都可以自己開一個私營的券商，還可以發(fā)展下線。 在《雪球》關(guān)于恒生HOMS系統(tǒng)的評論中，有一段話：“2014年，某銀行改變了這一切。我們都知道我們經(jīng)濟處在NB周期，銀行信貸政策有了調(diào)整。某銀行發(fā)現(xiàn)，比起實業(yè)信貸，股票配資的風險實在是很小，資金完全可控，只要做好了風控，風險也完全可控。于是，對配資業(yè)務(wù)大開綠燈，敞開供應(yīng)。信托公司最開始做解決方案，就是用傘形信托的形式，將銀行的資金批發(fā)出來，拆分成最少一百萬的規(guī)模，零售給融資人。他們憑借低利息、規(guī)范的操作；瞬間引爆了市場。而信托公司做這件事的賬戶工具，就是homs系統(tǒng)。他的子賬戶管理系統(tǒng)，能夠把信托賬戶，拆分成多個獨立的賬戶單元，可以獨立的從事證券交易。對于民間配資業(yè)務(wù)而言，第一次沒有資金和賬戶的限制，在強大的需求面前，市場瘋了。銀行借錢給信托公司，收6%一年；信托公司批發(fā)出來7-9%，配資公司直接給客戶，24%起。暴利吧�！� ![]()
這才是基于恒生HOMS系統(tǒng)的真實的商業(yè)生態(tài)。
接下來談?wù)劰蔀?zāi)的發(fā)展過程 首先清查場外配資 其實證監(jiān)會早就一直覺得場外配資風險比較大，從今年的一月1份就想查，但是一直沒有真正出手，主要出于幾個考慮： 1、本屆政府整體上是縱容金融創(chuàng)新的，希望先創(chuàng)新后監(jiān)管，而且當局的論調(diào)就是希望民資參與金融行業(yè)，此前支付寶推出余額寶也得到了監(jiān)管層的默許，而且先上車后買票，另外美國在出現(xiàn)CDO等金融創(chuàng)新的時候政府也是那種論調(diào)，希望不要讓過度的監(jiān)管扼殺掉這種活力； 2、股市是對經(jīng)濟改革有任務(wù)的，要為國企改革、全民創(chuàng)業(yè)募資，所以如果查的太嚴的話，恐怕就難以完成整個艱巨的任務(wù)； 3、一些背景因素讓證監(jiān)會很棘手，比如實現(xiàn)場外配資的核心軟件是恒生電子的homs，而恒生電子是馬云的產(chǎn)業(yè)，馬云的背景你懂得，而且場外配資是暴利行業(yè)，很多場外配資都和一些城市商業(yè)銀行合作，銀行的背景你懂得，像安邦、平安那種后臺很硬的豈是證監(jiān)會能得罪的了得；
但是后來場外配資的規(guī)模是越來越大，上半年很容易就到了1.4萬億，如果國家再不出手，可能整個銀行體系的錢都會通過各種各樣的渠道流入股市，到時候再治理更加麻煩，于是監(jiān)管層終于下決心嚴查配資，但是監(jiān)管層按照以往治理股市的經(jīng)驗并沒有考慮那么多，以往中國股市從來就是一頭待宰的豬，國家想什么時候宰就什么時候宰，并不需要看考慮豬的情緒，于是做出了一刀切掉整個homs系統(tǒng)的決定。 其次配資公司做空 一部分配資在得到通知以后，考慮到政策的風險需要撤出，使用的配資的股民、配資、恐慌的其他機構(gòu)、散戶形成合力，大量拋售股票。本來配資的系統(tǒng)從局部來看非常完美，跌到了平倉線給客戶強制平倉后也是穩(wěn)賺不賠的，但是從全局來看就不是這樣，當整個homs系統(tǒng)同時拋盤的時候，會讓配資籌碼集中的股票跌停，跌停以后就不能拋售了，他們已經(jīng)賺的足夠多，而且他們的錢不是自己的是從信托那里借來的，需要盡快撤出，不能像散戶那樣套牢就裝死，于是只能第二天繼續(xù)拋售，由于資金規(guī)模過大，第二天又繼續(xù)跌停，兩個跌停就觸發(fā)了更多1:5杠桿配資的平倉線，于是所有的配資公司都要開始平倉了，1:5的爆倉以后又繼續(xù)平1:3的，繼續(xù)平倉，最終導(dǎo)致整個股市一路下跌。由于很多股票跌停，券商、基金、配資公司都賣不掉這些跌停的股票，所以只能通過股指期貨尤其是IC1507對沖，股指期貨表明大家對未來的預(yù)期，所以會反過來進一步向現(xiàn)貨市場施壓，導(dǎo)致進一步下跌。 ![]()
最后引發(fā)傘形信托和兩融平倉
傘形信托的杠桿是1:2-1:3之間，融資融券杠桿是1:1到1:2之間，配資的強烈拋售已經(jīng)讓很多股票到了傘形信托的平倉線，傘形信托又加入了平倉大軍，傘形信托還沒平倉完，股票價格又觸發(fā)了融資融券的平倉線，于是形成了雪崩效應(yīng)。 一時間整個股市都所有的機構(gòu)和散戶都在拼命拋售，經(jīng)常一開盤就跌停板，于是更加沒人敢去接盤，機構(gòu)拋不掉現(xiàn)貨，只能通過股指期貨對沖風險，股指期貨又連累現(xiàn)貨下跌，進入惡性循環(huán)。 關(guān)于傘形信托，錢龍官方一則評論點到商業(yè)模式核心:“分倉單元實現(xiàn)了基金管理人在同一證券賬戶下進行二級子賬戶的開立、交易、清算的功能，其本質(zhì)是打破了券商和中登公司對證券投資賬戶開戶權(quán)限的壟斷權(quán)限。更為重要的是，這個賬戶是"閱后即焚"的，不會在金融機構(gòu)系統(tǒng)中留下一點痕跡！一個交易權(quán)限的開通僅僅需要配資公司在Homs系統(tǒng)中做一個簡單的操作，他的交易就會像過江之鯽一樣掩蓋在同一賬戶下其他人的交易中出去，達成目的后，悄無聲息的離開，而他所待過的房間將立刻焚毀（資金清算、賬號注銷），配資公司將搭建一個新的房間（產(chǎn)生一個新的分倉單元）等待新人。第三、配資公司+Homs系統(tǒng)+信托/民間P2P賬戶，已經(jīng)構(gòu)成了一個完整的互聯(lián)網(wǎng)券商結(jié)構(gòu)！配資公司在給投資者分配完分倉交易賬戶后，能通過信托配資/民間融資，直接讓客戶在自己賬戶上做高杠桿融資業(yè)務(wù)！這是一個沒有固定辦公場所、沒有牌照、不受監(jiān)管，但卻能實現(xiàn)幾乎所有券商功能的體系！傳統(tǒng)金融防線失守，原有的金融控制方法均失去了意義！” 一些反思 根據(jù)上文，此輪股災(zāi)最根本的原因是，大環(huán)境下實體經(jīng)濟利潤率過低，熱錢無處可去，國家放松了金融監(jiān)管，銀行信貸通過理財產(chǎn)品、傘形信托、P2P理財以及場外配資公司流入了股市，形成系統(tǒng)性金融風險，國家出手干預(yù)，托底的銀行資金和信息面不對稱的散戶資金在高位被套。 那么既然股市是零和游戲，總有人盈利虧損，這些被套的錢去哪兒了？為了回答這個問題，我們先來看看上半年股市上漲都是誰掙錢了： 高管減持 5000億 今年高管減持套現(xiàn)已達5000億 創(chuàng)史上最大規(guī)模減持潮A股市場 IPO募資 2015年上半年，滬深I(lǐng)PO數(shù)量及融資額領(lǐng)跑全球，滬深股市IPO共計187宗，融資總額1461億元人民幣 印花稅 證券交易印花稅今年前五月進賬近千億 股權(quán)質(zhì)押，2W億，上半年有很多上市公司把自己的股權(quán)抵押給了銀行 場外配資暴利 券商、銀行的利息和傭金 少部分提前離場的散戶
所以股市掙錢的大頭是上市企業(yè)和一級市場投資成功的私募機構(gòu)，其次是政府，再次是拿利息和傭金的機構(gòu)，最后是少量二級市場的散戶。 現(xiàn)在股票跌下來，大部分機構(gòu)和散戶在高位套牢，實質(zhì)是財富從大部分社會群體的錢流向了少部分精英群體。 因此，我有一個美好愿望，希望這些錢能夠再回來投資一級市場，支持創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，真正去繁榮實體經(jīng)濟和資本市場，而不要像浙江某位影視上市企業(yè)老板，減持后花5億去美國買幅畫，僅此而已！
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發(fā)表于 2015-7-14 07:11:55
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